珠江钢琴:期待新产能磨合期后的业绩贡献

    珠江钢琴三季报概述
　　2013年前三季度公司实现主营业务收入10.87亿元,比上年同期增加8.10%;实现利润总额1.79亿元,同比增长7.29%;归属母公司净利润1.56亿元,同比上升7.71%;每股收益0.16元。
　　公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润变动区间18249.73万元-23724.65万元,与上年同期相比变动幅度为0%-30%,推算第4季度每股收益区间:0.03-0.09元。业绩变动的原因说明:在技术创新、营销创新、管理创新等多方位因素驱动下,公司高端品牌影响力和市场竞争力持续提升,恺撒堡、三大系列、京珠等中高档钢琴增长迅速,产品销售结构进一步优化,并带动产销规模持续提升,从而促进经营业绩持续增长;此外,数码乐器业务增长迅速,音乐教育文化业务持续发展,类金融服务业务的逐步开展,将成为公司经营业绩新的增长点。
　　点评:
　　经营业绩稳步提升。2013年前三季度公司实现主营业务收入108710.38万元,比上年同期增加8.10%;归属母公司净利润15610.10万元,同比上升7.71%;稀释后每股收益0.16元。公司前三季度综合毛利率为32.17%,比上年同期略微下滑0.09个百分点;前三季度净利率14.36%,较上年同期低0.05个百分点。京珠公司达产,以及二三线城市销售网点布局进一步完善带动销量增加,加上销售产品结构优化升级,实现经营业绩稳步提升。
　　期待新产能磨合期后的业绩贡献。2013年第3季度,公司实现主营业务收入38342.01万元,同比基本持平,环比增加了11.20%;归属母公司净利润5172.97万元,同比下滑11.79%,环比提升23.40%;单季度每股收益0.05元。公司第三季度毛利率为31.22%,较上年同期略低0.08个百分点,较上个季度降低1.20个百分点。募投项目增城中高档立式钢琴产业基地于今年7月建成投产,新项目转固增加折旧成本,影响了当季盈利水平。预计随着产能利用率提升,项目效益将逐步体现,期待磨合期后的业绩贡献。
　　注重结构性的发展,巩固龙头地位。公司目前产品体系包括立式钢琴、三角钢琴两大系列共三百多种型号,涵盖高档、中档和普及型等各系列钢琴,拥有较完整的钢琴产品系列,是全球年生产规模最大的钢琴制造商。公司增城中高档立式钢琴产业基地于今年7月投产,将缓解目前高档钢琴产能瓶颈;增城数码乐器产业基地暨数码乐器研究院项目预计四季度正式开工建设,并计划设立三角琴分厂;进一步改变原先普及琴和中档系列的业务结构,在追求规模扩张的同时,更注重结构性的发展,从而巩固龙头地位。
　　致力制造主业,有序拓展产业链条。公司致力于打造集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、金融服务和文化业务为一体的综合乐器文化企业。围绕钢琴制造主业,公司注重培育数码乐器、音乐教育、金融服务等新的收入增长点,设立音乐制品公司、发起设立小额贷款公司以及投资广州国资基金进行产业链延伸,投资广州珠江八斗米广告有限公司,实现文化传播业务的快速发展。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2013、2014年的每股收益分别为0.23元,0.28元,继续看好龙头公司竞争优势及新业务的发展潜力,维持“增持”评级,目标价8.5元,对应2014年估值31X。